今年3月以来，国内经济数据表现多数改善明显，MLF降息预期落空，债市收益率整体振荡偏强，短端表现整体好于长端债券。截至3月27日，2年期、5年期、10年期国债到期收益率分别下行11.95BP、2.50BP、4.45BP至1.9396%、2.1900%、2.2930%炒股配资推荐，仅30年期国债到期收益率上行1.58BP一度回到2.5%以上。

　　国债期货各品种也进入振荡偏弱的状态，且牛平趋势有所改善，跨期价差走扩。3月以来，单边方面，30年期期债主力合约领跌，下跌1.42%，10年期期债主力合约跌0.17%，5年期期债主力合约跌0.08%，而2年期期债主力合约微幅上涨0.01%；跨品种价差方面，4TS-T上涨0.164元，2TF-T下跌0.020元，3T-TL上涨1.190元；跨期价差方面，TS近远月价差上涨0.172元，TF近远月价差上涨0.215元，T近远月价差上涨0.195元，TL近远月价差下跌0.18元。总体而言，期债以单边下跌为主，长期限强于短期限合约的局面显著改善，近远月价差整体扩张。

　　本月市场对利好和利空的敏感度均较以往显著下降，源于投资者普遍陷入“债市性价比低但做空又缺乏明确驱动力”的尴尬境地中。3月上旬，在期债性价比偏低的情形下，投资者对“降准降息可期”等利好因素反应钝化，开始交易对基本面及流动性宽松预期“过度定价”的回调逻辑；此外，超长期特别国债未来将转为常态化发行，对价格偏高的TL形成冲击。3月中下旬，市场对基本面数据反应平淡、分歧不大，例如2月CPI、1—2月重要经济数据及工业企业利润数据表现好于预期均对债市的影响有限，低于预期的社融数据公布后现券市场活跃券利率并未进一步下行。关注点转向博弈资金面松紧，比如3月11— 15日当周，周一期债高开，但在权益强势、OMO缩量的影响下，多头止盈情绪升温，长端带动整体收益率快速上行；周三午后至周四，市场多空博弈社融和MLF降息预期，各品种振荡偏弱、涨跌分化；再如3月18—22日当周，仍以交易宽松逻辑为主，周中，以特别国债市场化发行传闻为起点，TL大幅回调带动期债整体下跌。

　　值得一提的是，近日，市场受消息面影响颇大，行情先后在监管指导、地产传言等消息的影响下演绎回调。总体而言，近期期债主要受经济预期、发债市场化预期、汇率回落及消息面等因素影响，但我们认为，后三者的短期影响被投资者过度放大，因为经济面、资金面并未根本扭转，更多是恐高心理引发不少投资者对超长债阶段止盈，这样的止盈并非符合基本面事实，极易在后市被证伪。我们认为，后市仍回归交易流动性宽松和经济预期为主，当前待机逢低买入。

　　跨品种方面，短期限弱于长期限合约的趋势缓和，市场的驱动因素与合约品种间的强弱关系对应性不强，例如上周五汇率回落，长期限合约反而表现更弱。因此，我们认为，期债牛市未完，在流动性难以进一步宽松的局面下，短弱长强的格局难以改变，逢高做空4TS-T。

　　跨期方面，长期而言，近远月价差主要取决于利率曲线的变化，对应期债的单边和跨品种价差的走势。即当利率曲线牛平化时，跨期价差收敛压力增大；当利率曲线熊陡化时，跨期价差扩张动力增加。近期债市进入调整期对于跨期价差有一定支撑，但我们判断市场并非转入熊市，这意味着期债下跌的趋势难以维持，且基差的扩张亦不具备持续性，这将使得远月合约的韧性长期维持。虽然当前资金面较宽松，一季度波动的斜率低于过去两年同期水平，但全国两会政府工作报告曾明确指出“避免资金空转”，在该政策方针的指引下，叠加年中债券供给压力上升对流动性的负面影响，预计后市资金面易紧难松，则期限利差的扩张亦不具备持续性。当前，各合约跨期价差总体呈现扩张走势，或由长期限表现较弱、期限利差扩大提供一定的支撑。

　　总体而言，虽然利率曲线平坦化局面阶段有所缓和，但预计难以持续陡峭，则近远月价差仍以收敛趋势为主。若年中市场再度调整，近远月价差可能阶段走扩，但仍将受到资金面收敛的制约。综上所述，后市债市不出现明显调整的情形下，移仓环节仍大概率由多头主导。

　　期现方面，各个品种（除TL外）仍以低于过去两年同期水平运行，低基差格局源于利率曲线的牛平特征未根本改变；考虑近期TL跌幅更大，推荐优先多TL合约，由于其净基差处于高位波动，则杠杆倍数相对小即可超过持有超长债的收益。

　　以上观点均基于利率曲线延续牛平的判断得出，看多债市的风险或来自两方面：一是经济政策大超预期；二是流动性超预期收紧。相较而言，风险一出现的概率更大，尤其是预期之外的时间点释放超预期的政策信号，则带给期债调整的风险将更大炒股配资推荐，这是后市需要警惕的，在此之前，整体看多的观点不变。（作者单位：中信建投期货）